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核心观点

次新转债估值往往较全市场转债估值呈现更强弹性。3 月24 日至7 月7 日，上市三个月内的次新转债隐波均值从48.1%提升至55.5%，较全部转债隐波均值的溢价从4.4%提升至10.8%。次新债估值提升的原因在于①新债投资成为主要策略之一，关注度持续提升；②近期新债上市首日估值提升较大，对次新债估值起提升作用；③高强赎概率下未到转股期的次新债更受青睐。回顾历史，次新债估值溢价达到10%以上的时间段属于少数，因此这一轮次新债高估值的持续性成为近期市场的关注点之一，后续建议更多关注①权益市场的平价兑现程度；②新债上市首日估值情况；③转债市场的强赎概率变化。

风险分析

权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。

万得全A 的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。

中美经济周期错位，海外加息使人民币对美元汇率承压，应注意极端情况下国内货币政策转向的风险。

样本偏差。所选次新债估值样本为上市三个月内的转债个券，受到转债发行、上市节奏影响，所选样本数量可能阶段性较少不具备代表性。

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